Was ist, wenn die Märkte die Fed falsch interpretieren?

Die Aktien stiegen nach der Sitzung der Federal Reserve in der vergangenen Woche, als einige Experten argumentierten, dass die Zentralbank ihren Ton effektiv von einer übertrieben restriktiven Geldpolitik zu einer gewissen Zurückhaltung „schwenkte“.

Wenn diese Interpretation wahr ist, dann könnte dies sehr bullisch sein, da ein klareres Ende für die von der Fed gesponserten Marktschläge in Sicht sein könnte.

Die unglückliche Ironie ist jedoch, dass eine Marktrally die sich entspannenden finanziellen Bedingungen in einer Zeit widerspiegelt, in der die Fed aktiv versucht, die finanziellen Bedingungen zu verschärfen, um die Inflation zu senken.

Mit anderen Worten, wir befinden uns in einer Zeit, in der es um die Märkte gegen die Fed geht. Und in diesem Kampf gibt es keine Gewinner. Eine Marktrally birgt die Gefahr, das Wirtschaftswachstum anzukurbeln und die Inflation anzuheizen, was schlecht ist. Auf der anderen Seite bedeutet eine effektive Fed eine Verschlechterung der Finanzmärkte und der Wirtschaft, was ebenfalls schlecht ist. Es ist ein höllisches wirtschaftliches Dilemma, in dem gute Nachrichten schlechte Nachrichten sind.

„Die Tatsache, dass die Fed um 75 Basispunkte angehoben hat und sich die finanziellen Bedingungen entspannt haben, ist ein Problem“, schrieb Neil Dutta, Leiter der US-Wirtschaft bei Renaissance Macro Research, in einer E-Mail. am Mittwoch. „Lockerere finanzielle Bedingungen machen es schwieriger, die Ziele der Fed zu erreichen. Die Preisgestaltung von Kürzungen, nachdem Sie gewandert sind, macht die Wirksamkeit von Wanderungen in erster Linie zunichte. “

Die aktuelle Begeisterung des Marktes für etwas, das in Monaten kommen könnte, ist das genaue Gegenteil von dem, was die Fed gerade braucht, und es könnte die Zentralbank zwingen, aggressiv zu reagieren.

„Wenn die Finanzmärkte über ihre Klimmzüge steigen und beginnen, eine schnelle Bewegung in Richtung einer weniger restriktiven Politik einzupreisen, könnte das FOMC das Bedürfnis verspüren, den Druck wieder zu erhöhen oder zumindest weniger zurückzuhalten“, schrieben die Analysten der Bespoke Investment Group am Mittwoch.

Lassen Sie uns in diesem Sinne einen genaueren Blick auf die Ereignisse der vergangenen Woche werfen.

Die Fed klingt immer noch ziemlich restriktiv 🦅

Zum Abschluss ihrer geldpolitischen Sitzung am Mittwoch erkannte die Fed in ihrer Grundsatzerklärung an, was wir über die Wirtschaft diskutiert haben:

„Die jüngsten Indikatoren für Ausgaben und Produktion haben sich abgeschwächt. Dennoch waren die Beschäftigungszuwächse in den letzten Monaten robust, und die Arbeitslosenquote ist niedrig geblieben. Die Inflation ist nach wie vor erhöht, was auf die Ungleichgewichte zwischen Angebot und Nachfrage im Zusammenhang mit der Pandemie, höhere Lebensmittel- und Energiepreise und einen breiteren Preisdruck zurückzuführen ist…“

Große Teile der Wirtschaft verlangsamen sich also, aber die Inflation ist immer noch ein Problem. Und weil der Arbeitsmarkt weiterhin heiß ist, hat die Fed Spielraum, um bei der Bekämpfung der Inflation aggressiver mit der Geldpolitik umzugehen. Daher erhöhte die Fed die kurzfristigen Zinsen um weitere 75 Basispunkte.

Während der Pressekonferenz nach der Sitzung bekräftigte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell die „bedingungslose“ Verpflichtung der Zentralbank, die Inflation zu senken – auch wenn dies ernsthafte wirtschaftliche Schmerzen bedeutet. Aus der Pressekonferenz (Hervorhebung hinzugefügt):

„Wir sind sehr aufmerksam auf Inflationsrisiken und entschlossen, die notwendigen Maßnahmen zu ergreifen, um die Inflation auf unser längerfristiges Ziel von 2% zurückzuführen. Dieser Prozess wird wahrscheinlich eine Phase des unter dem Trend liegenden Wirtschaftswachstums und eine gewisse Abschwächung der Arbeitsmarktbedingungen mit sich bringen, aber solche Ergebnisse sind wahrscheinlich notwendig, um die Preisstabilität wiederherzustellen. und die Voraussetzungen dafür zu schaffen, dass langfristig ein Höchstmaß an Beschäftigung und stabilen Preisen erreicht werden kann.“

Tatsächlich bestätigte der enttäuschende BIP-Bericht vom Donnerstag für das 2. Quartal, dass die Bemühungen der Fed, die Wirtschaft zu verlangsamen, funktionieren.

Leider haben wir noch keine „klaren und überzeugenden“ Beweise dafür erhalten, dass die Inflation tatsächlich sinkt.

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Inflation ist immer noch schlecht 🎈

Einige Inflationsmaße werden immer heißer. Andere Maßnahmen kühlen sich ab, sind aber weiterhin beunruhigend hoch.

Der PCE-Kernpreisindex – das von der Fed bevorzugte Maß für die Inflation – stieg im Juni um 4,8% gegenüber dem Vorjahr, was etwas heißer war als der 4,7%-Druck im Mai. Obwohl es auch von der Spitzenrate von 5,3% im Februar gesunken ist.

Wenn Sie die Lebensmittel- und Energiepreise einbeziehen, die kurzfristig sehr volatil sind, stieg der PCE-Preisindex gegenüber dem Vorjahr um 6,8%. Dies war der höchste Druck seit März 1982.

„In den kommenden Monaten werden wir nach überzeugenden Beweisen dafür suchen, dass die Inflation sinkt, im Einklang mit einer Rückkehr der Inflation auf 2%“, sagte der Fed-Vorsitzende Powell am Mittwoch.

Der PCE-Preisindexbericht vom Freitag spiegelt alles andere als „überzeugende Beweise“ wider.

In ähnlicher Weise bestätigten die am Freitag veröffentlichten Daten zum Lohnwachstum, dass der Inflationsdruck allgegenwärtig ist.

Der Index der Beschäftigungskosten (EBI) stieg während derDie drei Monate nach Juni waren heißer als die von Ökonomen erwarteten 1,2%. Dies entspricht einem Sprung von 5,1% gegenüber dem Vorjahr, dem größten jährlichen Anstieg seit mindestens 20 Jahren.

undefiniert

Sicher, die Arbeiter werden Lohnwachstum genießen. Das Lohnwachstum hat den Unternehmen jedoch die Möglichkeit gegeben, steigende Kosten in Form von Preiserhöhungen an ihre Kunden weiterzugeben.

Laut BEA-Daten, die am Freitag veröffentlicht wurden, stiegen die persönlichen Ausgaben im Juni um besser als erwartete 1,1%. Dies wurde weitgehend durch die Inflation getrieben. Inflationsbereinigt stiegen die Ausgaben um 0,1%.

Die wichtigste Erkenntnis hier ist, dass ein hohes Lohnwachstum zu einer hohen Inflation beiträgt. Und die Fed hat ausdrücklich gesagt, dass sie auf Lohnwachstum abzielt, während sie daran arbeitet, die Inflation zu senken.

Um all dieses Inflationsgerede abzurunden, ist es nicht gut, dass die Verbraucher weiterhin erwarten, dass die hohe Inflation anhalten wird.

Laut dem am Freitag veröffentlichten Bericht der Juli-Umfrage der University of Michigan zur Verbraucherstimmung erwarten die Verbraucher, dass die Inflationsrate in einem Jahr sehr hohe 5,2% betragen wird.

Da die Verbraucher weiterhin über die Inflation besorgt sind, befinden sich die aus Umfragen der University of Michigan und des Conference Board abgeleiteten Stimmungsmaße weiterhin auf den Müllhalden

Der sogenannte dovish pivot war bestenfalls 🕊 mehrdeutig

Die geldpolitische Erklärung der Fed und die Pressekonferenz am Mittwoch enthielten eine Menge typisch vager Formulierungen, die einige Leute für zurückhaltend hielten. Hier ist ein Zitat, das zitiert wurde, um taubenhaft zu klingen:

„Wir werden weiterhin unsere Entscheidungen treffen, indem wir uns treffen und unsere Gedanken so klar wie möglich kommunizieren. Da sich der geldpolitische Kurs weiter strafft, wird es wahrscheinlich angebracht sein, das Tempo der Erhöhungen zu verlangsamen, während wir bewerten, wie sich unsere kumulativen geldpolitischen Anpassungen auf die Wirtschaft und die Inflation auswirken.“

Ich bin mir ziemlich sicher, dass es immer verstanden wurde, dass die Fed schließlich ihre Straffung der Geldpolitik lockern würde. Die offene Frage war: „Wann?“ Powell hat diese Antwort nicht gegeben, daher ist es wohl seltsam zu glauben, dass dies einen gemäßigten Schwenk darstellte.

„Der Markt könnte Powells ‚Meeting-to-Meeting-Haltung‘ als Zeichen dafür interpretieren, dass ein Höhepunkt der Rate nahe ist“, Roberto Perli, Leiter der globalen Politikforschung bei Piper Sandler, sagte am Mittwoch. „Diese Interpretation ist falsch. Er lehnte es nicht ab, eine Vorwärtsführung zu geben. [because] Er denkt, dass sie fast fertig sind, aber [because] Er weiß es wirklich nicht.“

Hier ist ein weiteres Zitat, von dem einige argumentierten, dass es zurückhaltend war:

„Wir werden uns die eingehenden Daten ansehen, wie ich bereits erwähnt habe, und das wird mit der wirtschaftlichen Aktivität beginnen. Sehen wir die Verlangsamung, die wir – die Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit, von der wir glauben, dass wir sie brauchen? Und es gibt einige Hinweise darauf, dass wir uns zu diesem Zeitpunkt befinden.“

Okay, er hat also anerkannt, dass sich die Wirtschaft in die Richtung bewegt, die notwendig ist, um die Inflation zu verlangsamen. Aber es gibt hier kein klares Signal, wenn er denkt, dass wir dem Ende des Straffungszyklus näher sind.

„Die Märkte scheinen Erleichterung darüber genommen zu haben, dass der Fed-Vorsitzende Powell ‚einige Beweise‘ für eine ’notwendige‘ Verlangsamung anerkannt hat und dass sich das Tempo der Erhöhungen schließlich verlangsamen wird“, Jean Boivin, Leiter des BlackRock Investment Institute. sagte am Mittwoch. „Ich denke, ein gemäßigter Schwenk wird irgendwann kommen, aber heute war es NICHT.“

In einer Reihe von TweetsBoivin listete eine Reihe von Aussagen und Signalen von Powell auf, die die entschieden restriktive Haltung der Fed bestätigten.

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Das vielleicht deutlichste Signal dafür, dass die Fed weiterhin eine restriktive Ausrichtung annimmt, war, dass Powell sagte: „Ein weiterer ungewöhnlich großer [rate] Eine Aufstockung könnte bei unserem nächsten Treffen angebracht sein.“

„Wir denken, dass der Marktoptimismus über einen gemäßigten Fed-Schwenk verfrüht ist“, schrieb Michael Gapen, Chefökonom der Bank of America, am Freitag.

Und wenn es wahr ist, dass der Markt falsch liegt, dann wird die Fed wahrscheinlich mit einer klareren Botschaft durchkommen müssen.

„Ich vermute, dass die Fed mit der neuen Marktpreisgestaltung und der impliziten Lockerung der finanziellen Bedingungen unzufrieden sein wird, und wir werden in den kommenden Tagen Redner sehen, die eine falkenhafte Geschichte vorantreiben“, Tim Duy, Chefökonom der USA bei SGH Macro Advisors, geschrieben in einer Forschungsnotiz Mittwoch.

Warum Märkte so schnell urteilen 🤔

Die Marktrallye, die auf die Fed-Sitzung am Mittwoch folgte, war sehr robust. Der S&P 500 stieg an diesem Tag um 2,6 %. Es kletterte am Donnerstag um weitere 1,2% und stieg am Freitag um weitere 1,4%.

Was passiert in den Köpfen der Anleger, um sie dazu zu bringen, bei einigen vagen Aussagen der Fed so optimistisch zu sein?

Ich glaube, Nicholas Colas, Mitbegründer von DataTrek Research, hat es wirklich auf den Punkt gebracht. Aus seiner Notiz vom Donnerstag (Hervorhebung hinzugefügt):

„Nach einem bisher sehr schwierigen Jahr US-Aktienmärkte wollen unbedingt ein Ende der Zinserhöhungen prognostizieren, fangen Sie an, Zinssenkungen anzunehmen, und schauen Sie durch das Tal zur nächsten wirtschaftlichen Expansion. Daher die heutige Aktienrally … Nach einer Reihe von Zinsentscheidungen, die in diesem Jahr zu einer sehr hohen Volatilität an den Aktienmärkten geführt haben, sind der Vorsitzende Powell und das FOMC weit genug im aktuellen Anzugszyklus dass sie das Gefühl haben, dass sie die Berechenbarkeit der künftigen Geldpolitik beruhigen können. Die Quintessenz: Aktien haben eine Sache weniger, um die sie sich Sorgen machen müssen, zumindest für den Moment. Dies spricht für das Thema des Anlegervertrauens, das wir gestern in „Markets“ diskutiert haben, und unsere Schlussfolgerung ist die gleiche, auch bei der neuen, sanfteren Fed, die wir heute gesehen haben. Wenn Sie glauben, dass die Unternehmensgewinne entweder stark bleiben oder sich schnell von einer Rezession erholen werden, dann sind Aktien hier moderat attraktiv. Aktien sind ein Optimistenspiel, und dieses bullische Narrativ könnte hier einige Beine haben. Wir sind im Moment eher im ‚realistischen‘ Lager und bleiben etwas vorsichtig.“

Wie wir hier bei TKer oft sagen, steigt der Aktienmarkt normalerweise. Und Aktien sind ein Diskontierungsmechanismus, was bedeutet, dass sie auf der Grundlage von Erwartungen für die Zukunft gehandelt werden. Und die Geschichte zeigt, dass die Zukunft im Allgemeinen besser für die Wirtschaft, die Gewinne und letztendlich die Aktien ist.

Die Fed hat vielleicht nicht signalisiert, dass ein eindeutiger gemäßigter Schwenk bevorsteht, aber der Markt könnte erwarten, dass ein solches Signal kommen könnte.

Tom Lee von Fundstrat wies darauf hin, dass der Aktienmarkt während der Inflationskrise der späten 1970er und frühen 1980er Jahre zwei Monate vor dem damaligen Fed-Vorsitzenden Paul Volcker eine Änderung der Politik signalisierte, da es den Anschein hatte, dass die Inflation unter Kontrolle geriet.

Aber nur weil der Markt bessere Dinge erwartet, bedeutet das nicht unbedingt, dass er richtig ist.

„Während die jüngste Rallye an den Aktienmärkten verständlich war, sind wir skeptisch, dass wir angesichts ihrer Volatilität in letzter Zeit den Pivot-Punkt der Fed wirklich erreicht haben“, stellten die Analysten der Bespoke Investment Group fest.

Letzte Woche

📈 Aktien steigen: Der S&P 500 stieg letzte Woche um 4,3% und schloss bei 4.130,29 Punkten. Der Index ist jetzt um 13,9% von seinem Schlusshoch vom 3. Januar von 4.796,56 und um 12,6% von seinem Schlusstief vom 16. Juni von 3.666,77 gefallen. Weitere Informationen zur Marktvolatilität finden Sie unter das und das. Wenn Sie sich über Bärenmärkte informieren möchten, lesen Sie das und das.

Wie ich im Juni schrieb, scheint es, dass die Märkte von der Fed als Geiseln gehalten werden, solange die Inflation keine „klaren und überzeugenden“ Anzeichen einer Lockerung zeigt. Und Anleger sollten auf Marktvolatilität vorbereitet sein. Lesen Sie mehr darüber hier und hier.

📉 BIP sinkt: Das US-BIP fiel im zweiten Quartal um 0,9%, so das Bureau of Economic Analysis. Dies folgt einem Rückgang von 1,6% im 1. Quartal. Während zwei negative Quartale nicht auf den offiziellen Beginn einer Rezession hindeuten, bestätigten die zugrunde liegenden Details des neuen Berichts, dass sich die Wirtschaft verlangsamt. Lesen Sie mehr darüber hier.

📉 Gewinnschätzungen werden drastisch gekürzt: Die Gewinnerwartungen der Analysten sinken endlich deutlich. Die Schätzungen für den Gewinn des S & P 500 im Jahr 2022 liegen laut FactSet ab dem 28. Juli bei 227,77 US-Dollar pro Aktie. Dies ist ein Rückgang von 0,8 % gegenüber der Schätzung von 229,63 US-Dollar pro Aktie zum 30. Juni. Für 2023 erwarten Analysten einen Gewinn je Aktie von 245,61 US-Dollar, was einem Rückgang von 2,0 % gegenüber der Schätzung von 250,59 US-Dollar zum 30. Juni entspricht. Lesen Sie mehr darüber, was das bedeutet hier.

Nächste Woche 🛣

Der Arbeitsmarkt war angesichts der Konjunkturabschwächung ein Leuchtfeuer des Optimismus. Aber es ist nur eine Frage der Zeit, bis sich die Abkühlung der Nachfrage auf die Beschäftigung auswirkt. Und so wird die Flut von Arbeitsmarktdaten in der kommenden Woche von großem Interesse sein.

Dienstag kommt mit der Juni Job Openings & Labor Turnover Survey. Der Freitag kommt mit dem Juli Employment Situation Report, der Updates über das Beschäftigungswachstum (+250k est.) und die Arbeitslosenquote (3,6% est.) enthält. Die Tatsache, dass es weiterhin fast zwei offene Stellen pro Arbeitslosen gibt, ist mit einem überdurchschnittlichen Lohnwachstum einhergegangen, das für den Anstieg der Inflation verantwortlich gemacht wurde. Diejenigen, die nach einem Rückgang der Inflation suchen, werden daran interessiert sein, Sehen Sie, wie sich diese Lücke auf dem Arbeitsmarkt entwickelt.